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上周末，蜜雪集團(tuán)被多家外資投行“下調(diào)評(píng)級(jí)”，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。然而6月9日早盤，蜜雪集團(tuán)大漲超9%，帶領(lǐng)其他新消費(fèi)龍頭集體大漲。除了蜜雪集團(tuán)外，古茗一度漲超7%，布魯可更是盤中大漲18%。

有分析人士指出，今日蜜雪集團(tuán)、古茗和布魯可三家公司正式納入滬股通下的港股通標(biāo)的名單，這意味著南向資金今日起可以買入這些港股新消費(fèi)股，短期利好因素比蜜雪集團(tuán)被下調(diào)評(píng)級(jí)更加明顯。但從中期來(lái)看，過(guò)高的估值以及多家公司即將迎來(lái)限售股解禁，或?qū)⒊蔀閼以诠蓛r(jià)上方的“利劍”。

蜜雪集團(tuán)多空分歧已現(xiàn)

今年3月，蜜雪集團(tuán)在港交所上市，立刻成為市場(chǎng)最牛新股之一。蜜雪集團(tuán)招股價(jià)202.5港元/股，上周三盤中觸及618.5港元/股，較招股價(jià)漲幅高達(dá)205%。隨著股價(jià)不斷上漲，蜜雪集團(tuán)估值也在飆升，最高PE超過(guò)46倍，隨之而來(lái)的是多空分歧。

就在上周，美林和瑞銀相繼發(fā)布報(bào)告，下調(diào)蜜雪集團(tuán)投資評(píng)級(jí)。其中，美林將蜜雪集團(tuán)評(píng)級(jí)下調(diào)至“跑輸大市”，瑞銀則將其評(píng)級(jí)從“中性”下調(diào)至“賣出”。

下調(diào)評(píng)級(jí)的理由主要來(lái)自兩方面。

一是過(guò)高的估值。蜜雪集團(tuán)當(dāng)前動(dòng)態(tài)市盈率近44倍，PEB（市盈率比率）也達(dá)到2.2倍，超過(guò)同行業(yè)1.9倍的平均水平。瑞銀認(rèn)為，蜜雪集團(tuán)當(dāng)前估值已經(jīng)反映甚至超前于長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期。

其次，瑞銀指出，蜜雪海外業(yè)務(wù)遭遇明顯挫折，陷入負(fù)增長(zhǎng)。今年以來(lái)，其海外門店凈開(kāi)設(shè)數(shù)量為負(fù)數(shù)，同店銷售增長(zhǎng)在2024年下降35%后，仍未見(jiàn)明顯復(fù)蘇。

不過(guò)，內(nèi)資券商對(duì)蜜雪集團(tuán)依舊非常看好。5月27日，國(guó)信證券首次覆蓋蜜雪，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，合理估值“603.3港元~635港元”。國(guó)信證券預(yù)計(jì)，蜜雪集團(tuán)未來(lái)5年門店規(guī)模有望達(dá)到10萬(wàn)家，其中國(guó)內(nèi)6.5萬(wàn)家，海外1.5萬(wàn)家，以及幸運(yùn)咖門店1.5萬(wàn)~2萬(wàn)家?？紤]到現(xiàn)制飲品品牌在高勢(shì)能期普遍享受估值溢價(jià)，兼顧蜜雪下沉出海及幸運(yùn)咖潛在超預(yù)期可能。

港股通援兵能否“對(duì)抗”高估值？

受前期漲幅過(guò)大，整體估值偏高的影響，港股新消費(fèi)板塊近期都出現(xiàn)多空分歧。不過(guò)今日早間，整個(gè)板塊再度大漲。其中，蜜雪集團(tuán)漲超9%，布魯可一度漲近20%，古茗一度漲超7%。此外，泡泡瑪特今日也一度漲超2%。

一個(gè)重要的利好因素是，上交所、深交所均已發(fā)布公告，港股通標(biāo)的證券名單發(fā)生調(diào)整，調(diào)入布魯可、古茗、蜜雪集團(tuán)，自2025年6月9日起生效。

納入港股通標(biāo)的，意味著內(nèi)地投資者可以通過(guò)港股通渠道購(gòu)買名單中的股票，這對(duì)新消費(fèi)賽道次新股而言，短期無(wú)疑起到流動(dòng)性“援兵”的作用。但從中期來(lái)看，最終還是取決于整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境，以及公司的基本面。

以泡泡瑪特為例，該公司于2020年12月11日在港交所上市，并于2021年3月15日納入港股通標(biāo)的證券名單。但這并沒(méi)有改變長(zhǎng)期回落的走勢(shì)，泡泡瑪特股價(jià)一直跌到2022年11月才最終見(jiàn)底。

真正的考驗(yàn)即將到來(lái)

實(shí)際上，不管是外資投行下調(diào)評(píng)級(jí)，還是納入港股通標(biāo)的證券名單，這些都是擺在明面上的確定性因素。對(duì)港股新消費(fèi)板塊來(lái)說(shuō)，還有一個(gè)潛在的不確定因素才是真正的考驗(yàn)，這個(gè)因素就是限售股的解禁。

根據(jù)相關(guān)規(guī)則，港股上市后6個(gè)月，鎖定的限售股將迎來(lái)解禁。目前，港股新消費(fèi)板塊中，距離解禁日期最近的是毛戈平。該公司去年12月10日上市，6月10日（明日）將有限售股解禁，投資者需密切關(guān)注其限售股股東拋售情況。

此外，老鋪黃金限售股將于6月28日解禁，布魯可于7月10日解禁，古茗8月12日解禁，蜜雪集團(tuán)9月3日解禁。

有分析人士指出，距離解禁日期越近，前期股價(jià)漲幅越大，不利影響也就越明顯。但解禁之后，限售股股東會(huì)不會(huì)大筆減持，減持完之后，還會(huì)不會(huì)再創(chuàng)新高，都是不確定的?？梢源_定的是，在解禁日來(lái)臨前后，建議投資者謹(jǐn)慎參與，或者暫時(shí)不要參與，合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。