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我國公募基金行業(yè)近期迎來歷史性時(shí)刻，總規(guī)模首次突破33萬億元。在規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張的同時(shí)，如何提升投資者獲得感、構(gòu)建“回報(bào)增—資金進(jìn)—市場(chǎng)穩(wěn)”的良性循環(huán)，成為推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵所在。

當(dāng)前，基金行業(yè)存在的“風(fēng)格漂移”問題直接影響投資者體驗(yàn)和權(quán)益保護(hù)，部分產(chǎn)品雖表面遵循基金合同約定，但實(shí)際投資方向與產(chǎn)品名稱、投資者理解之間存在較大偏離，這一現(xiàn)象在A股市場(chǎng)波動(dòng)加劇的環(huán)境下更凸顯規(guī)范治理的緊迫性。

為促使行業(yè)更高質(zhì)量、更可持續(xù)性地發(fā)展，中國證監(jiān)會(huì)于2025年5月7日發(fā)布《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》（以下簡稱《方案》），通過25項(xiàng)系統(tǒng)性改革舉措，著力推動(dòng)行業(yè)從“重規(guī)模”向“重回報(bào)”轉(zhuǎn)型。

目前，在政策引領(lǐng)下，市場(chǎng)各方正形成協(xié)同效應(yīng)，一系列積極變化在悄然發(fā)生……

投資者遇“盲盒”基金

“基金的實(shí)際投資必須與合同約定‘嚴(yán)絲合縫’?！币晃挥羞^“踩坑”經(jīng)歷的基民高女士向《證券日?qǐng)?bào)》記者反映了她的投資困擾，“當(dāng)我們買的基金和宣傳的不符時(shí)，投資就像開盲盒、碰運(yùn)氣，資產(chǎn)配置計(jì)劃也會(huì)被打亂?！边@番訴求道出了不少投資者的共同心聲。

針對(duì)這一市場(chǎng)痛點(diǎn)，中國證監(jiān)會(huì)主席吳清在5月7日國新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上表示，要求為每只基金產(chǎn)品設(shè)定清晰的業(yè)績比較基準(zhǔn)，作為衡量產(chǎn)品真實(shí)業(yè)績的“尺子”，避免產(chǎn)品投資行為偏離名稱和定位，盡量確保投資者所見即所得。同時(shí)，圍繞鍛造長期投資的長板，建立健全監(jiān)管部門、自律組織、評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)、公司自身等全方位激勵(lì)約束機(jī)制，督導(dǎo)基金公司全面實(shí)施長周期考核，明確三年以上考核權(quán)重不低于80%，減少基金經(jīng)理“追漲殺跌”現(xiàn)象，提高產(chǎn)品長期收益。

對(duì)于基金“風(fēng)格漂移”這一現(xiàn)象，國浩律師（上海）事務(wù)所合伙人周蕾對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“根據(jù)《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》第三十一條規(guī)定，‘基金名稱顯示投資方向的，應(yīng)當(dāng)有百分之八十以上的非現(xiàn)金基金資產(chǎn)屬于投資方向確定的內(nèi)容’。但在實(shí)際操作中，部分基金的投資方向、投資組合特征或風(fēng)格等與基金合同、招募說明書中的約定存在一定偏差，這種情況就是典型的‘風(fēng)格漂移’?！?/p>

上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心負(fù)責(zé)人趙威表示，除了實(shí)際投資與合同約定不符，投資風(fēng)格頻繁切換，以及投資方向與大眾常規(guī)理解的基金名稱所代表的投資范圍存在明顯差異，都應(yīng)被視為基金“風(fēng)格漂移”的表現(xiàn)。

不過，上述問題的認(rèn)定存在一定復(fù)雜性。趙威舉例說明：“例如，某只冠以‘互聯(lián)網(wǎng)’之名的基金重倉智能汽車股，基金公司可能以‘車聯(lián)網(wǎng)’概念來解釋其合規(guī)性，但從多數(shù)投資者認(rèn)知來看，汽車和互聯(lián)網(wǎng)分屬兩個(gè)不同行業(yè)。這種專業(yè)解釋與大眾普遍理解存在明顯差距?！?/p>

記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，基金“名不副實(shí)”的情況在市場(chǎng)上并不鮮見。例如，有名稱包含“低碳”的基金，在合同內(nèi)的相關(guān)描述中“大開敞口”，界定低碳泛指提倡、從事或受益于綠色消費(fèi)的公司，且由于轉(zhuǎn)型升級(jí)所涉行業(yè)仍會(huì)外延，今年一季度該產(chǎn)品重倉股橫跨白酒、銀行、黃金等多個(gè)與環(huán)保關(guān)聯(lián)度不高的行業(yè)。此外，還有某只打著“智能”旗號(hào)的基金，在投資目標(biāo)中提到“重點(diǎn)投資在未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展中提供智能化生產(chǎn)、設(shè)計(jì)與服務(wù)的企業(yè)”，今年一季度其前十大重倉股中有9只是銀行股，1只是保險(xiǎn)股。這些產(chǎn)品雖然在合同條款中留有解釋空間，但與投資者的正常預(yù)期嚴(yán)重不符。

《方案》提出，“強(qiáng)化業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束作用。制定公募基金業(yè)績比較基準(zhǔn)監(jiān)管指引，明確基金產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)的設(shè)定、修改、披露、持續(xù)評(píng)估及糾偏機(jī)制，對(duì)基金公司選用業(yè)績比較基準(zhǔn)的行為實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)管，切實(shí)發(fā)揮其確定產(chǎn)品定位、明晰投資策略、表征投資風(fēng)格、衡量產(chǎn)品業(yè)績、約束投資行為的作用”。

業(yè)內(nèi)人士表示，這就像為基金投資鋪設(shè)了“軌道”，既明確了發(fā)展方向，又劃定了行為邊界，有望從根本上解決“盲盒基金”的亂象。

基金“風(fēng)格漂移”成因復(fù)雜

基金“風(fēng)格漂移”現(xiàn)象背后的成因錯(cuò)綜復(fù)雜，市場(chǎng)各方對(duì)此有著不同角度的說法。

華北地區(qū)某中型公募機(jī)構(gòu)產(chǎn)品部人員向《證券日?qǐng)?bào)》記者透露，市場(chǎng)環(huán)境變化和基金經(jīng)理個(gè)人能力是主要誘因?！爱?dāng)市場(chǎng)風(fēng)格劇烈轉(zhuǎn)換時(shí)，面對(duì)熱門賽道‘扶搖直上’但原有持倉賽道‘跌跌不休’的壓力，部分基金經(jīng)理難免會(huì)選擇調(diào)整投資風(fēng)向。此外，有些經(jīng)驗(yàn)尚淺的基金經(jīng)理容易跟風(fēng)抱團(tuán)，導(dǎo)致投資風(fēng)格飄忽不定；還有些基金經(jīng)理為吸引客戶，在產(chǎn)品命名時(shí)刻意蹭熱點(diǎn)，但實(shí)際投資方向卻與名稱相去甚遠(yuǎn)?！?/p>

也有基金經(jīng)理表示：“銷售渠道和投資者對(duì)業(yè)績的強(qiáng)烈訴求，可能會(huì)導(dǎo)致基金經(jīng)理為了應(yīng)對(duì)短期考核、排名競(jìng)爭(zhēng)及贖回壓力，不得不追逐短期高收益，從而改變?cè)型顿Y風(fēng)格。另外，基金中途‘換將’，也可能出現(xiàn)因投資理念不同引發(fā)風(fēng)格變化。”

在趙威看來，此前行業(yè)對(duì)業(yè)績比較基準(zhǔn)的不重視也是造成投資“言行不一”的主因。過去一些名稱中有明顯主題投資傾向的產(chǎn)品，將業(yè)績比較基準(zhǔn)中的股票指數(shù)設(shè)定為寬基指數(shù)而非行業(yè)主題指數(shù)，如名稱中有“科技”“互聯(lián)網(wǎng)”等主題詞的基金，其業(yè)績比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)或中證800指數(shù)等。由于寬基指數(shù)的變動(dòng)無法準(zhǔn)確代表主題行業(yè)的真實(shí)變動(dòng)，通過計(jì)算基金凈值與其業(yè)績比較基準(zhǔn)的相關(guān)系數(shù)就無法準(zhǔn)確衡量基金是否偏離約定風(fēng)格。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，無論是基于主動(dòng)選擇還是被動(dòng)調(diào)整，基金“風(fēng)格漂移”均不利于行業(yè)穩(wěn)定及高質(zhì)量發(fā)展。

某第三方基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)人士表示，這種行為不僅有違契約精神，更破壞了市場(chǎng)公平。即使以投資者利益最大化為由，也難以自圓其說。加之風(fēng)格轉(zhuǎn)換的成敗短期內(nèi)無法驗(yàn)證，且在此過程中可能已損害部分持有人權(quán)益，最終將動(dòng)搖投資者對(duì)整個(gè)行業(yè)的信任。

另有業(yè)內(nèi)人士建議，在市場(chǎng)板塊快速輪動(dòng)時(shí)，基金公司若需調(diào)整投資范圍等，應(yīng)向監(jiān)管部門上報(bào)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型申請(qǐng)，或更名、或召開持有人大會(huì)修改基金合同，而非直接“風(fēng)格漂移”。

偏離度指標(biāo)或推出

事實(shí)上，監(jiān)管部門、基金公司等市場(chǎng)各方，已持續(xù)通過制度約束和市場(chǎng)自律為基金投資行為“立規(guī)矩”。

在監(jiān)管層面，2022年4月份，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》要求，“引導(dǎo)基金管理人堅(jiān)持長期投資、價(jià)值投資理念，采取有效監(jiān)管措施限制‘風(fēng)格漂移’‘高換手率’等博取短線交易收益的行為?！贝舜巍斗桨浮丰槍?duì)基金“風(fēng)格漂移”“貨不對(duì)版”等問題，進(jìn)一步明確強(qiáng)化業(yè)績比較基準(zhǔn)約束力、推行長周期考核等措施。

天相投顧基金評(píng)價(jià)中心相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，這一系列改革將推動(dòng)基金公司從根本上轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，從短期業(yè)績追逐轉(zhuǎn)向長期價(jià)值創(chuàng)造，真正回歸本源。未來監(jiān)管部門可能會(huì)推出“風(fēng)格偏離度”計(jì)算公式或指標(biāo)的設(shè)計(jì)指引，持倉偏離度、行業(yè)相關(guān)性系數(shù)、風(fēng)格因子暴露度及跟蹤誤差等一些關(guān)鍵指標(biāo)或納入其中，在確保市場(chǎng)活力的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)非約定行業(yè)配置、市值風(fēng)格偏離等的量化監(jiān)控。此外，要徹底根治基金“風(fēng)格漂移”問題，還需建立科學(xué)投資的行業(yè)文化，并加強(qiáng)投資者教育。

在市場(chǎng)實(shí)踐層面，公募機(jī)構(gòu)不斷完善內(nèi)控機(jī)制。一位中型公募機(jī)構(gòu)前臺(tái)崗位人員向《證券日?qǐng)?bào)》記者透露：“多數(shù)基金公司已建立全鏈條內(nèi)控管理制度及風(fēng)控合規(guī)體系嚴(yán)控產(chǎn)品‘風(fēng)格漂移’，股票入庫也需逐級(jí)履行審批程序。簡單來說，若投資標(biāo)的不符合基金合同約定，風(fēng)控部門會(huì)出具意見，合規(guī)部門會(huì)監(jiān)督調(diào)整，未經(jīng)審批的股票無法入庫及下單購買?！?/p>

在相關(guān)細(xì)則尚未正式出臺(tái)的背景下，5月9日以來，部分公募機(jī)構(gòu)已主動(dòng)調(diào)整旗下產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)設(shè)置，彰顯機(jī)構(gòu)責(zé)任。

趙威表示，調(diào)整主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是業(yè)績比較基準(zhǔn)設(shè)定精細(xì)化，包括對(duì)股票、債券、可轉(zhuǎn)債、存款等大類資產(chǎn)指數(shù)進(jìn)一步細(xì)化。例如有基金將基準(zhǔn)中的全市場(chǎng)綜合債券指數(shù)調(diào)整為1年期以下短久期債券指數(shù)，提升基準(zhǔn)的代表性與可比性。二是業(yè)績比較基準(zhǔn)構(gòu)成更貼合產(chǎn)品定位。如對(duì)可投資港股的基金，在基準(zhǔn)中新增香港股票指數(shù)等，以匹配產(chǎn)品實(shí)際的投資重心。三是更真實(shí)地反映基金流動(dòng)性管理與風(fēng)險(xiǎn)控制策略。部分產(chǎn)品將活期或定期存款利率納入業(yè)績比較基準(zhǔn)，從而增強(qiáng)基準(zhǔn)與實(shí)際資產(chǎn)配置之間的一致性。

某小型公募機(jī)構(gòu)內(nèi)部人員向記者分享了公司的具體實(shí)踐：“公司投研團(tuán)隊(duì)近期聯(lián)合產(chǎn)品、風(fēng)控等部門，圍繞存量產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)進(jìn)行研究論證，優(yōu)化投研框架，預(yù)建‘可適配’的評(píng)價(jià)體系，確保未來與業(yè)績比較基準(zhǔn)細(xì)則銜接時(shí)無縫過渡?！?/p>

具體來看，其一，調(diào)研全行業(yè)同類型基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)設(shè)置狀況，為自身產(chǎn)品優(yōu)化提供參考依據(jù)；其二，系統(tǒng)梳理權(quán)益類基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)，深入分析公司旗下產(chǎn)品股票庫與業(yè)績比較基準(zhǔn)相關(guān)成份股之間的偏離度、權(quán)重差異等，以及權(quán)益產(chǎn)品與業(yè)績比較基準(zhǔn)的跟蹤誤差等?！澳壳埃緳?quán)益團(tuán)隊(duì)正根據(jù)《方案》要求，重新審視各產(chǎn)品的長期投資定位，并據(jù)此為每只產(chǎn)品調(diào)整確定更符合長期價(jià)值投資理念的業(yè)績比較基準(zhǔn)。此外，基于對(duì)國內(nèi)主動(dòng)權(quán)益基金的分析，8%的權(quán)益產(chǎn)品與業(yè)績比較基準(zhǔn)的跟蹤誤差可能是一個(gè)較有效的控制指標(biāo)，或作為公司后續(xù)優(yōu)化風(fēng)控指標(biāo)的參考。”上述內(nèi)部人員如是說。

天相投顧基金評(píng)價(jià)中心相關(guān)負(fù)責(zé)人建議，基金公司可通過風(fēng)格因子分析、行業(yè)暴露監(jiān)控、實(shí)時(shí)偏離預(yù)警及定期歸因分析等手段，更好地控制基金“風(fēng)格漂移”風(fēng)險(xiǎn)。

投資者權(quán)益受損可依法索賠

對(duì)于投資者如何識(shí)別和應(yīng)對(duì)基金“風(fēng)格漂移”問題，多位專業(yè)人士從不同維度給出具體建議。

在識(shí)別方法上，趙威建議投資者可通過量化指標(biāo)進(jìn)行評(píng)估：一方面，通過計(jì)算一段時(shí)間內(nèi)（如近1年至3年）基金凈值與業(yè)績比較基準(zhǔn)的波動(dòng)相關(guān)系數(shù)進(jìn)行初步篩選，對(duì)于日頻數(shù)據(jù)相關(guān)性較低的產(chǎn)品，可再結(jié)合持倉情況來輔助判斷。另一方面，對(duì)于本身沒有明確約定投資方向和風(fēng)格的基金，可通過統(tǒng)計(jì)其一段時(shí)間內(nèi)的持倉集中度，觀察是否存在持續(xù)超配某個(gè)行業(yè)或風(fēng)格的現(xiàn)象（例如統(tǒng)計(jì)產(chǎn)品連續(xù)3年每季度對(duì)某個(gè)行業(yè)或風(fēng)格股票的持倉是否持續(xù)超過50%甚至更高）。

周蕾則提示，投資者應(yīng)特別關(guān)注基金前十大重倉股的行業(yè)分布與主題賽道，通過對(duì)比產(chǎn)品定位與實(shí)際資金流向，判斷是否存在“風(fēng)格漂移”。

當(dāng)投資者遭遇基金“風(fēng)格漂移”該如何維權(quán)？

天相投顧基金評(píng)價(jià)中心相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，投資者可依據(jù)《中華人民共和國證券投資基金法》等法律法規(guī)，通過仲裁、調(diào)解或訴訟等方式追究基金管理人責(zé)任。舉證需對(duì)比合同條款、定期報(bào)告持倉及銷售材料承諾。

關(guān)于責(zé)任認(rèn)定，對(duì)于實(shí)際投資明顯違反基金合同約定和監(jiān)管規(guī)則要求的基金，周蕾認(rèn)為：“從合同層面，基金管理人可能因違反基金合同的約定而被投資人追賠；從監(jiān)管層面，基金管理人可能因違反《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》中規(guī)定的‘基金名稱顯示投資方向的，應(yīng)當(dāng)有百分之八十以上的非現(xiàn)金基金資產(chǎn)屬于投資方向確定的內(nèi)容’，以及基金管理人運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行證券投資，不得有‘違反基金合同關(guān)于投資范圍、投資策略和投資比例等約定’等情形而受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的追責(zé)?！?/p>

周蕾進(jìn)一步表示：“基金管理人、基金銷售機(jī)構(gòu)在推介基金產(chǎn)品過程中，未恰當(dāng)履行投資者適當(dāng)性義務(wù)；基金托管人存在對(duì)于基金產(chǎn)品投資風(fēng)格監(jiān)督履職不充分的情形，投資者也可同步要求基金管理人、基金銷售機(jī)構(gòu)、基金托管人承擔(dān)賠償責(zé)任。”

“賠償責(zé)任的認(rèn)定需考量基金偏離程度。”某頭部私募機(jī)構(gòu)合規(guī)部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，如果投資標(biāo)的超出合同約定范圍，則是比較嚴(yán)重的偏離，對(duì)于超范圍部分給投資者造成的損失，基金管理人要承擔(dān)賠償責(zé)任。

可以預(yù)見，在政策引領(lǐng)和市場(chǎng)自律的雙輪驅(qū)動(dòng)下，一個(gè)運(yùn)作更規(guī)范、信息披露更透明、真正踐行“投資者利益優(yōu)先”理念的公募基金新時(shí)代正在加速成形。這不僅促使33萬億元乃至更多的資金得到有效配置，還將推動(dòng)“受人之托、代客理財(cái)”的資管本源回歸，為中國資本市場(chǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)注入持久動(dòng)力。