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近期，多家銀行頻頻發(fā)布“贖回”公告，包括優(yōu)先股贖回、可轉(zhuǎn)債贖回等，讓本就不斷加劇的銀行理財(cái)“資產(chǎn)荒”雪上加霜。

目前，理財(cái)產(chǎn)品“募集容易，配置難”成為了理財(cái)投資人面臨的共同問題。中誠(chéng)信數(shù)據(jù)顯示，截至5月23日，理財(cái)產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模為31.32億元，其中，以固定收益型、現(xiàn)金管理型為主，存續(xù)規(guī)模占比分別為75.03%、22.65%，含權(quán)理財(cái)規(guī)模較小。

但隨著整體利率的不斷下行，理財(cái)面臨著愈發(fā)嚴(yán)重的“高收益資產(chǎn)荒”，信用債票息在2.5%以上的非出險(xiǎn)資產(chǎn)已經(jīng)成為稀缺資產(chǎn)，并且后續(xù)收益將持續(xù)降低。

另外一方面，負(fù)債端投資者依舊將理財(cái)視作“存款替代”，在期待收益率高于存款利率的同時(shí)，對(duì)產(chǎn)品收益的安全性也提出了較高要求。

記者從行業(yè)內(nèi)了解到，雖然布局“固收+”理財(cái)已經(jīng)成為了各大理財(cái)子的核心戰(zhàn)略之一，但“+”的資產(chǎn)中符合絕對(duì)收益策略的依舊難尋。在此之前，優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)債由于其“股債兼具”的特性，有較高收益的同時(shí)安全性穩(wěn)定，被視作銀行理財(cái)投資的“優(yōu)質(zhì)”資產(chǎn)，但現(xiàn)在這兩種資產(chǎn)也出現(xiàn)了新的難題。

“稀缺品更稀缺”——優(yōu)先股面臨贖回壓力

5月24日，興業(yè)銀行發(fā)布公告稱，經(jīng)公司董事會(huì)審議通過，并報(bào)金融監(jiān)管總局審核同意，擬于2025年7月1日贖回2014年12月、2015年6月、2019年4月的三期、合計(jì)560億元優(yōu)先股。

今年3月5日，中國(guó)銀行同樣宣布完成贖回其1.98萬股的全部境外優(yōu)先股。

“優(yōu)先股能提供穩(wěn)定的票息增厚產(chǎn)品收益，并且由于理財(cái)產(chǎn)品配置的優(yōu)先股大多由銀行發(fā)行，信用風(fēng)險(xiǎn)極低，此外，還可以通過估值技術(shù)降低波動(dòng)，是我們目前最好的資產(chǎn)。”一位理財(cái)子權(quán)益投資人士對(duì)記者表示，不過最近銀行開始贖回優(yōu)先股，直接壓縮了資產(chǎn)配置的空間。

在前兩年，優(yōu)先股由于其“高票息+低波動(dòng)”的屬性成為“固收+”和權(quán)益產(chǎn)品的配置優(yōu)選。記者梳理權(quán)益產(chǎn)品的季報(bào)發(fā)現(xiàn)，不少權(quán)益類理財(cái)和固收+理財(cái)中的權(quán)益?zhèn)}位均以優(yōu)先股為主。

以“中郵理財(cái)郵銀財(cái)富·鴻元一年定開3號(hào)人民幣理財(cái)產(chǎn)品”為例，該產(chǎn)品的一季度報(bào)告顯示，其投資組合中占比最高的兩大類資產(chǎn)分別為債權(quán)類和權(quán)益投資類，占比分別為61.13%和22.34%。而在其前十大持倉資產(chǎn)中，前五均為銀行優(yōu)先股，分別為“平銀優(yōu)1”5.12%、“交行優(yōu)01”4.19%、“中行優(yōu)3”2.91%、“上銀優(yōu)1”2.75%和“寧行優(yōu)01”2.69%。

一位銀行理財(cái)投資人士對(duì)記者表示，“在產(chǎn)品配置優(yōu)先股的實(shí)際估值中，銀行理財(cái)多采用自建估值模型進(jìn)行估值，這樣優(yōu)先股資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)也非常小，因此優(yōu)先股的價(jià)格波動(dòng)較低”。

隨著市場(chǎng)上的優(yōu)先股逐漸被贖回，而缺乏新進(jìn)入者，給權(quán)益投資者帶來了極大的焦慮感。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年1月長(zhǎng)沙銀行60億元優(yōu)先股發(fā)行完成后，銀行優(yōu)先股的規(guī)模達(dá)到了峰值的8371億元，此后便再未有銀行發(fā)行優(yōu)先股。截至5月29日，全市場(chǎng)共有32只銀行優(yōu)先股，在興業(yè)銀行贖回其全部的三只優(yōu)先股后，這一數(shù)量將降至29只。

轉(zhuǎn)債“股性”增強(qiáng)

債市收益率下行的背景下，可轉(zhuǎn)債也是銀行理財(cái)固收投資收益增厚的重要來源，銀行理財(cái)對(duì)可轉(zhuǎn)債的投資也有極大的空間和意愿。

同優(yōu)先股一樣，可轉(zhuǎn)債的也同時(shí)具有“股票”和“債券”的特征，在轉(zhuǎn)股之前可以享受債券的票息收益，而其價(jià)格也受股價(jià)波動(dòng)的影響。但是今年以來，理財(cái)?shù)臋?quán)益投資者發(fā)現(xiàn)，可轉(zhuǎn)債的估值開始震蕩，不確定性提升。

“今年的可轉(zhuǎn)債開始變貴了，”一位股份行理財(cái)子人士對(duì)記者表示，今年可轉(zhuǎn)債的股性開始增強(qiáng)，尤其是在下半年可能會(huì)更加波動(dòng)。

這也就導(dǎo)致了可轉(zhuǎn)債投資的主動(dòng)管理能力需要提升。一位券商資管人士告訴記者，其管理產(chǎn)品的轉(zhuǎn)債收益今年比較好，但未來能否延續(xù)還有待檢驗(yàn)。“轉(zhuǎn)債的輪動(dòng)與股票類似，存在此起彼伏的交易機(jī)會(huì)，需要關(guān)注板塊之間的輪動(dòng)，及時(shí)拋掉高估值的轉(zhuǎn)債，去投資低估值、流動(dòng)性好，交易活躍的品種”，他表示。

在以中小盤、低評(píng)級(jí)為主的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中，銀行轉(zhuǎn)債屬于較為穩(wěn)定的大盤，評(píng)級(jí)也較高，是轉(zhuǎn)債投資者的底倉品種。但今年以來，銀行轉(zhuǎn)債同樣在加快贖回。

對(duì)于銀行來說，轉(zhuǎn)債贖回可以直接補(bǔ)充核心一級(jí)資本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，并減少利息支出，降低財(cái)務(wù)成本。

5月26日，杭州銀行發(fā)布提前贖回“杭銀轉(zhuǎn)債”的公告。杭州銀行股價(jià)自2025年4月29日至2025年5月26日期間已有15個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于“杭銀轉(zhuǎn)債”當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格11.35元/股的130%，即14.76元/股，因此觸發(fā)了有條件贖回的條款。

此前的3月，蘇州銀行也完成了“蘇行轉(zhuǎn)債”的贖回；今年2月，成都銀行也進(jìn)行了80億元可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股贖回。

可轉(zhuǎn)債的密集贖回和銀行股價(jià)的“普漲”有關(guān)，2024年初以來，銀行股價(jià)格增長(zhǎng)突出，中信銀行業(yè)指數(shù)從2024年初7235.01點(diǎn)的低位，已經(jīng)最高漲至11840.92點(diǎn)，漲幅超過63.66%。其中，上海銀行、浦發(fā)銀行、渝農(nóng)商行、成都銀行等銀行增幅較大。因此，銀行轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖回條款的概率也大大提升。

對(duì)此，銀行也大多持積極態(tài)度。上海銀行在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，推進(jìn)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股是補(bǔ)充核心一級(jí)資本的有效方式。上海銀行于2021年1月發(fā)行200億元可轉(zhuǎn)債，將于2027年1月到期，目前存續(xù)期尚余一年半多時(shí)間，此前上海銀行股價(jià)已高于轉(zhuǎn)股價(jià)15%左右，與觸發(fā)可轉(zhuǎn)債強(qiáng)制贖回價(jià)格的距離有所縮小。

誰能承擔(dān)增厚收益的重任

“現(xiàn)在市場(chǎng)比較艱難。也許會(huì)多看權(quán)益，多資產(chǎn)或者外幣，但這些資產(chǎn)也都有風(fēng)險(xiǎn)，并且和固收類資產(chǎn)本身有對(duì)沖作用?！币晃缓腺Y理財(cái)子人士坦言。

一位國(guó)有行理財(cái)子投研人士表示，“最近優(yōu)先股贖回增加，我們開始關(guān)注永續(xù)債的投資機(jī)會(huì)”。短期來看，永續(xù)債的投資規(guī)模出現(xiàn)了小幅上漲，中金固收研究數(shù)據(jù)顯示，從金融債成交量來看，上一周（5月19日至24日）銀行永續(xù)債成交量環(huán)比抬升12%，約1866億元，其中發(fā)行銀行類型上，國(guó)有大行、股份行和城農(nóng)商行分別占比57%、18%和25%；行權(quán)期限上1~3年、3~5年分別占比16%和73%。

對(duì)于銀行理財(cái)來說，配置永續(xù)債一般會(huì)忽視其永續(xù)屬性，而主要關(guān)注其交易屬性。背后原因是，永續(xù)債具有較好的流動(dòng)性，利率上行時(shí)，機(jī)構(gòu)為了應(yīng)對(duì)贖回壓力率先拋售二永債；利率下行時(shí)，二永債的信用利差快速壓縮，收益率下行速度較快，整體利差波動(dòng)較大，更適合做波段交易。

5月28日，農(nóng)業(yè)銀行在銀行間市場(chǎng)成功發(fā)行2025年第一期永續(xù)債，發(fā)行規(guī)模500億元，發(fā)行利率2.00%。公開信息顯示，其投資者類型涵蓋銀行理財(cái)、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金公司等各類機(jī)構(gòu)。

除了永續(xù)債以外，中信證券認(rèn)為，目前可以關(guān)注的多資產(chǎn)還包括公募REITs、黃金、權(quán)益型ETF產(chǎn)品、定增等。

具體來看，目前公募REITs市場(chǎng)擴(kuò)容增類明顯提速，二級(jí)市場(chǎng)歷史表現(xiàn)亮眼；黃金價(jià)格漲幅較大，價(jià)格波動(dòng)性較低，在資產(chǎn)多元配置中具有重要意義；權(quán)益型ETF產(chǎn)品具有效率高、透明度高、成本低、流動(dòng)性較好等特點(diǎn)，銀行理財(cái)子發(fā)展指數(shù)化產(chǎn)品的投資策略更清晰、投資品類更豐富，并能夠有效減少人為因素的干擾；此外，銀行理財(cái)參與定增不僅有政策東風(fēng)，期限與客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好也較為適配，歷史復(fù)盤顯示，2020年以來參與A股定增的股份至解禁日總體可以獲得超過20%的收益。