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正股退市風(fēng)險(xiǎn)再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)債違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

1月5日，普利制藥發(fā)布公告稱，因涉嫌信息披露違法違規(guī)被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，于2025年1月4日收到《行政處罰事先告知書》。公司股票自1月7日開市起被實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”，公司股票簡(jiǎn)稱由“普利制藥”變更為“*ST普利”。

1月7日至1月8日，普利制藥連續(xù)兩個(gè)交易日20%跌停，普利轉(zhuǎn)債也接連20%跌停，最新價(jià)格為56.32元/張，為上市以來最低價(jià)。

業(yè)內(nèi)人士向記者表示，近年來，轉(zhuǎn)債退市、違約等事件不斷出現(xiàn)，對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)投資者的信心影響較大。投資者應(yīng)該深入分析發(fā)行公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)能力及行業(yè)前景，優(yōu)選基本面堅(jiān)實(shí)的企業(yè)。同時(shí)，也要密切關(guān)注監(jiān)管動(dòng)態(tài)，包括監(jiān)管函、問詢函、立案調(diào)查公告等。

普利轉(zhuǎn)債兩天暴跌近40%

1月5日，普利制藥發(fā)布公告稱，因涉嫌信息披露違法違規(guī)被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，于2025年1月4日收到《行政處罰事先告知書》（簡(jiǎn)稱《告知書》）。

《告知書》認(rèn)定，普利制藥2021年、2022年年度報(bào)告存在虛假記載。公司2021年多計(jì)營(yíng)業(yè)收入5.15億元，占當(dāng)年披露營(yíng)業(yè)收入的34.11%，對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)成本2.07億元，多計(jì)利潤(rùn)總額3.08億元，占當(dāng)年披露利潤(rùn)總額的65.88%；2022年多計(jì)營(yíng)業(yè)收入5.16億元，占當(dāng)年披露營(yíng)業(yè)收入的28.56%，對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)成本1.28億元，多計(jì)利潤(rùn)總額3.87億元，占當(dāng)年披露利潤(rùn)總額的88.27%。

根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定對(duì)普利制藥責(zé)令改正，給予警告并處以1000萬元罰款；對(duì)時(shí)任普利制藥董事長(zhǎng)、總經(jīng)理范敏華給予警告，并處以500萬元罰款；對(duì)時(shí)任普利制藥董事、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)羅佟凝給予警告，并處以400萬元罰款；對(duì)時(shí)任普利制藥會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人、總會(huì)計(jì)師朱顯華給予警告，并處以150萬元罰款；對(duì)時(shí)任普利制藥副總經(jīng)理鄒銀奎給予警告，并處以130萬元罰款；對(duì)時(shí)任普利制藥監(jiān)事會(huì)主席丁雨、時(shí)任普利制藥董事、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書周茂給予警告，并分別處以120萬元罰款。此外，范敏華、羅佟凝還分別被采取10年、8年市場(chǎng)禁入措施。

根據(jù)《告知書》認(rèn)定情況，普利制藥股票可能被實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市，其股票及可轉(zhuǎn)換債券于1月6日起停牌，并于1月7日起復(fù)牌。自復(fù)牌之日起，普利制藥股票被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱變更為“*ST普利”。

1月7日，*ST普利和普利轉(zhuǎn)債20%跌停，1月8日*ST普利和普利轉(zhuǎn)債再次20%跌停，兩個(gè)交易日內(nèi)，*ST普利和普利轉(zhuǎn)債的累計(jì)跌幅接近40%。其中，普利轉(zhuǎn)債的最新價(jià)格報(bào)56.32元/張，為上市以來最低價(jià)。

實(shí)際上，普利制藥2023年報(bào)、2024年一季報(bào)便發(fā)生“難產(chǎn)”，公司股票及可轉(zhuǎn)債曾停牌長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)月之久。2024年5月，普利制藥收到證監(jiān)會(huì)立案告知書。

普利制藥公告稱，根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》，如根據(jù)正式的處罰決定書結(jié)論，公司觸及重大違法強(qiáng)制退市情形，公司股票將被終止上市。根據(jù)《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第15號(hào)--可轉(zhuǎn)換公司債券》規(guī)定，若上市公司股票被終止上市的，可轉(zhuǎn)債同步終止上市或者掛牌。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)緊急下調(diào)評(píng)級(jí)

普利制藥收到《行政處罰事先告知書》后，作為普利轉(zhuǎn)債及主體評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，中證鵬元緊急下調(diào)公司主體及普利轉(zhuǎn)債信用等級(jí)。

截至2024年9月末，公司總資產(chǎn)62.54億元，賬面貨幣資金3.31億元；2024年1—9月，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)0.34%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)虧損0.98億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.74億元，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較2023年末拉長(zhǎng)，整體可動(dòng)用流動(dòng)資金不足。

截至2024年9月末，公司總債務(wù)27.36億元，其中短期債務(wù)8.61億元；截至2025年1月6日，普利轉(zhuǎn)債剩余規(guī)模仍有5.31億元。中證鵬元認(rèn)為，公司面臨較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和償債壓力。

此外，自2025年2月9日起，公司可轉(zhuǎn)換公司債券將進(jìn)入回售期（最后兩個(gè)計(jì)息年度）。根據(jù)《公司創(chuàng)業(yè)板向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書》約定：在回售期內(nèi)，若公司股票在任意連續(xù)三十個(gè)交易日收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%，公司將面臨提前兌付申請(qǐng)回售部分可轉(zhuǎn)債本息的可能，中證鵬元預(yù)計(jì)，屆時(shí)可能存在無法全額兌付的風(fēng)險(xiǎn)。

因2021、2022年財(cái)務(wù)造假被證監(jiān)會(huì)出具《行政處罰事先告知書》，公司股票及可轉(zhuǎn)債存在退市風(fēng)險(xiǎn)，2024年前三季度公司凈利潤(rùn)虧損，同時(shí)可動(dòng)用的貨幣資金較少，待償還的短期債務(wù)及“普利轉(zhuǎn)債”規(guī)模均較大，疊加大額罰款支出以及可能面臨的銀行借款續(xù)貸壓力，公司后續(xù)面臨較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和償債壓力。中證鵬元決定將公司主體信用等級(jí)及“普利轉(zhuǎn)債”信用等級(jí)均由A下調(diào)至BBB+，評(píng)級(jí)展望下調(diào)至負(fù)面。評(píng)級(jí)結(jié)果有效期為2025年1月6日至普利轉(zhuǎn)債存續(xù)期。

警惕潛在信用負(fù)面事件影響

去年前三季度，A股市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，轉(zhuǎn)債退市風(fēng)險(xiǎn)明顯上升，轉(zhuǎn)債實(shí)質(zhì)性違約事件時(shí)有發(fā)生，對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值定價(jià)體系帶來巨大沖擊。

雖然去年9月底以來的“一攬子”增量政策明顯提振市場(chǎng)信心，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)逐漸恢復(fù)至2023年8月下挫之前的水平，大量低價(jià)破面轉(zhuǎn)債價(jià)格也回歸至百元以上，但隨著2024年年報(bào)披露工作即將展開，正股的財(cái)務(wù)退市風(fēng)險(xiǎn)陸續(xù)將暴露，對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)或?qū)硪欢ㄓ绊憽?/p>

轉(zhuǎn)債由于兼具股性和債性，其債券價(jià)值實(shí)際上由兩部分組成，分別是轉(zhuǎn)股價(jià)值和純債價(jià)值，他們可以作為轉(zhuǎn)債在正股不同階段的債券價(jià)值理論下限。

當(dāng)正股價(jià)格高于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)，且預(yù)期股價(jià)未來將延續(xù)上漲，主導(dǎo)轉(zhuǎn)債估值定價(jià)的是轉(zhuǎn)股價(jià)值和正股上漲預(yù)期，此時(shí)轉(zhuǎn)債價(jià)格會(huì)隨著股票價(jià)格上漲而上行，并保持一定的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率。

當(dāng)正股價(jià)格低于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)，轉(zhuǎn)債估值定價(jià)的主導(dǎo)因素就會(huì)轉(zhuǎn)換到債券的估值邏輯，此時(shí)債底價(jià)值（即轉(zhuǎn)債未來各期票面利息及本金的貼現(xiàn)值）會(huì)成為轉(zhuǎn)債價(jià)格的托底力量，在發(fā)行人無信用瑕疵的情況下轉(zhuǎn)債價(jià)格收斂于債底價(jià)值。

但如果市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒明顯上升，以及發(fā)行人出現(xiàn)信用瑕疵（如盈利下滑、流動(dòng)性收緊、負(fù)面輿情等），債券價(jià)格就有可能跌破債底，信用風(fēng)險(xiǎn)成為此時(shí)轉(zhuǎn)債估值定價(jià)的核心因素。

東方金誠認(rèn)為，盡管市場(chǎng)流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好等外部因素會(huì)影響轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)，但對(duì)正股退市風(fēng)險(xiǎn)起到?jīng)Q定性作用的仍是發(fā)行人基本面及整體清償能力。因此，不論是正股退市風(fēng)險(xiǎn)或是債券違約風(fēng)險(xiǎn)，低價(jià)轉(zhuǎn)債的分析都需回歸到發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)分析框架內(nèi)。

“轉(zhuǎn)債退市可能引發(fā)投資者對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)穩(wěn)定性的擔(dān)憂，促使部分資金重新配置，影響市場(chǎng)情緒?！迸排啪W(wǎng)財(cái)富理財(cái)師曾衡偉向記者表示，投資者應(yīng)該深化基本面研究，同時(shí)密切關(guān)注監(jiān)管動(dòng)態(tài)，優(yōu)先選擇轉(zhuǎn)股價(jià)值高、安全墊厚的轉(zhuǎn)債，增強(qiáng)投資的安全性。

優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍?jiān)诮邮苡浾卟稍L時(shí)指出，在新“國(guó)九條”的政策下，投資者對(duì)于一些基本面出現(xiàn)信用隱患的標(biāo)的須更謹(jǐn)慎，對(duì)于基本面狀況的深度投研要求也會(huì)更高，這為一般非專業(yè)投資者和非機(jī)構(gòu)投資者也帶來了挑戰(zhàn)。因此投資者需要從投資組合的配置思維和配置角度出發(fā)，控制好單個(gè)標(biāo)的對(duì)于整體標(biāo)的的集中度，這對(duì)于降低個(gè)別有退市風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)債帶來組合整體風(fēng)險(xiǎn)有著積極效果和重大意義。

校對(duì)：陶謙