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一旦擁擠，必有踩踏！

市場(chǎng)在馴服投資人的同時(shí)，也在不斷進(jìn)化。今日早盤(pán)，被市場(chǎng)吹爆的港股三寶：老鋪黃金、蜜雪集團(tuán)、泡泡瑪特集體大跳水。老鋪黃金一度跌超7%。蜜雪集團(tuán)一度跌超4.7%。蜜雪集團(tuán)早盤(pán)創(chuàng)新高后跳水，一度跌超3%。與此同時(shí)，A股市場(chǎng)的相關(guān)概念股亦跟隨殺跌，珠寶首飾、美容護(hù)理、減肥藥等跌幅居前。

分析人士認(rèn)為，從歷史來(lái)看，一旦各投資群都在談?wù)撃硞€(gè)概念、某個(gè)板塊，一旦出現(xiàn)各種“勸降書(shū)”，這類(lèi)熱門(mén)題材基本上就會(huì)見(jiàn)頂。而值得注意的是，近期整個(gè)市場(chǎng)的成交量并未明顯放大，在這種背景之下，題材的持續(xù)性往往會(huì)面臨考驗(yàn)。建銀國(guó)際也表示，香港市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊需謹(jǐn)慎料恒指24000點(diǎn)遇阻力。

大跳水

早盤(pán)，港股新消費(fèi)迎來(lái)大跌，老鋪黃金跳水，蜜雪集團(tuán)殺跌，泡泡瑪特亦在創(chuàng)下新高之后快速回落。A股大消費(fèi)板塊調(diào)整亦大幅回落，美容護(hù)理、食品板塊跌幅居前，拉芳家化跌超7%，水羊股份、南僑食品、鹽津鋪?zhàn)?、西王食品、有友食品等跌幅居前?/p>

近期，新消費(fèi)漲幅巨大，此前老鋪黃金漲幅已達(dá)23倍，泡泡瑪特過(guò)去兩年半時(shí)間從每股8.6港元附近飆升到256港元，今年以來(lái)漲幅驚人。一時(shí)間，新消費(fèi)取代茅臺(tái)的聲音不絕于耳。然而，從估值來(lái)看，泡泡瑪特的市盈率（TTM）已達(dá)96倍，老鋪黃金更達(dá)99倍，蜜雪集團(tuán)亦達(dá)46倍，實(shí)屬不低。在這個(gè)相對(duì)比較擁擠的時(shí)段出現(xiàn)調(diào)整，亦屬必然。

其實(shí)，很多股票的炒作，是情緒走到了那個(gè)份上，大家推著一起走了一段。這跟2020年的白酒其實(shí)也差不多。但往往這個(gè)時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)最大。而且一旦被套，短期內(nèi)很難有機(jī)會(huì)脫身。

這次，這些股票殺跌，其實(shí)也有流動(dòng)性的原因。近期，市場(chǎng)雖然不斷上行，但成交量并沒(méi)有有效放大。這意味著，其中存量博弈的成分還是比較高。建銀國(guó)際研究報(bào)告指出，香港市場(chǎng)流動(dòng)性指數(shù)過(guò)去一個(gè)月下滑，支持指數(shù)的是更強(qiáng)的新興市場(chǎng)資金流、恢復(fù)正常的市場(chǎng)波動(dòng)性及更低的美匯指數(shù)，但SOFR與HIBOR利差大幅擴(kuò)大以及南向資金走弱則拖累指數(shù)。

市場(chǎng)如何演繹？

港股自4月初美國(guó)宣布“對(duì)等關(guān)稅”以來(lái)展現(xiàn)出充足的韌性，目前已成功修復(fù)此前的下跌裂口。在月初一攬子金融政策利好、中美互減關(guān)稅進(jìn)入實(shí)質(zhì)性談判階段以及整體超預(yù)期的首季業(yè)績(jī)支持下，建銀國(guó)際預(yù)計(jì)，恒指短期內(nèi)有望站穩(wěn)22800點(diǎn)關(guān)口。

那么，接下來(lái)市場(chǎng)如何演繹？短期來(lái)看，其實(shí)還有一些催化劑存在。比如中美關(guān)稅的利好預(yù)期，陸家嘴會(huì)談等。另外，從市場(chǎng)的層面來(lái)看，亦有三個(gè)信號(hào)值得關(guān)注。

一是開(kāi)戶數(shù)，2025年5月A股新開(kāi)戶數(shù)據(jù)有所回落，但仍維持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)。5月，A股市場(chǎng)新開(kāi)戶數(shù)達(dá)156萬(wàn)戶，環(huán)比有所回落，但同比增長(zhǎng)22.86%。

二是從風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)看，近期融資數(shù)據(jù)連續(xù)兩個(gè)交易日增加，顯示杠桿資金進(jìn)場(chǎng)做多的欲望增加，而長(zhǎng)期國(guó)債近期走勢(shì)則偏弱。

三是從板塊輪動(dòng)來(lái)看，雖然成交量沒(méi)有有效放大，但板塊此起彼伏，健康輪動(dòng)的特點(diǎn)較為突出，市場(chǎng)做多意愿依然較為強(qiáng)烈。

不過(guò)，資金面的問(wèn)題依然是一個(gè)變數(shù)。建銀國(guó)際注意到，近期資金流入明顯放緩，特別是南向資金呈現(xiàn)出較顯著的凈流出趨勢(shì)。此外，美港息差大幅走闊，以及近期多個(gè)大型IPO密集上市導(dǎo)致市場(chǎng)資金抽緊，對(duì)短期市場(chǎng)流動(dòng)性亦構(gòu)成一定壓力。因此，預(yù)計(jì)恒指在24000點(diǎn)附近將面臨較強(qiáng)阻力，市場(chǎng)可能維持震蕩盤(pán)整的格局，投資操作上建議維持謹(jǐn)慎。

展望后市，建銀國(guó)際認(rèn)為，港股進(jìn)一步的上漲空間將主要取決于三個(gè)關(guān)鍵因素，包括中美在90天關(guān)稅暫緩期結(jié)束前能否在經(jīng)貿(mào)談判中取得實(shí)質(zhì)性突破、次季經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能否繼續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期，以及美聯(lián)儲(chǔ)是否在第三季重啟降息。

排版：王璐璐?????????

校對(duì)：楊立林