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“瘋狂”的比特幣再度暴漲。5月22日，比特幣漲破11萬(wàn)美元，創(chuàng)下歷史新高，總市值突破2.1萬(wàn)億美元，超越亞馬遜成為全球市值第五大資產(chǎn)，位列黃金、微軟、英偉達(dá)和蘋果之后。

近期市場(chǎng)利好消息不斷。本周美國(guó)參議院就“GENIUS穩(wěn)定幣法案”（以下簡(jiǎn)稱“法案”）通過一項(xiàng)程序性投票，預(yù)期將在未來幾天進(jìn)行全體表決。隨著美元穩(wěn)定幣的監(jiān)管框架建立，市場(chǎng)預(yù)計(jì)會(huì)有大量金融和科技公司涉足這一領(lǐng)域。

此外，5月19日，美國(guó)最大的加密貨幣交易所Coinbase Global被納入標(biāo)普500指數(shù)，成為一大里程碑事件，相當(dāng)于全球美股指數(shù)基金投資者變相加倉(cāng)了數(shù)字貨幣。

摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙也在本周松口稱，將允許客戶購(gòu)買比特幣。不過，他個(gè)人對(duì)比特幣的看法沒有改變，強(qiáng)調(diào)比特幣被濫用于洗錢、所有權(quán)缺乏明確性等問題?！拔也徽J(rèn)為你們應(yīng)該吸煙，但我捍衛(wèi)你們吸煙的權(quán)利，我也捍衛(wèi)你們購(gòu)買比特幣的權(quán)利?！?/p>

在突破歷史新高背后，比特幣究竟是“數(shù)字黃金”還是“洪水猛獸”？一方面，比特幣正被越來越多的機(jī)構(gòu)接受，在一定程度上成為“主流資產(chǎn)”。另一方面，一些投資者仍對(duì)比特幣嗤之以鼻，圍繞這一爭(zhēng)議資產(chǎn)的贊揚(yáng)與鄙夷仍將繼續(xù)。

穩(wěn)定幣法案意欲何為？

在比特幣沖破11萬(wàn)美元、創(chuàng)下歷史新高背后，穩(wěn)定幣法案無(wú)疑是關(guān)鍵導(dǎo)火索。

中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)研究院（浦東改革與發(fā)展研究院）金融研究室主任劉斌對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，法案結(jié)束了美國(guó)長(zhǎng)期以來對(duì)加密貨幣的監(jiān)管模糊性，為穩(wěn)定幣提供清晰法律框架，明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)、儲(chǔ)備金要求、牌照要求等，確立行業(yè)規(guī)則，從而確立美國(guó)在加密貨幣行業(yè)的主導(dǎo)和引領(lǐng)地位。同時(shí)吸引傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入加密貨幣領(lǐng)域，加速機(jī)構(gòu)入場(chǎng)，打通傳統(tǒng)金融領(lǐng)域與加密貨幣市場(chǎng)的通道，推動(dòng)市場(chǎng)成熟。提振消費(fèi)者信心，嚴(yán)格的儲(chǔ)備審計(jì)和破產(chǎn)保護(hù)條款使合規(guī)穩(wěn)定幣市場(chǎng)份額可能擴(kuò)大。

在HashKey Group首席分析師丁肇飛（Jeffrey Ding）看來，法案通過美國(guó)參議院程序性動(dòng)議，將進(jìn)入?yún)⒆h院全體投票階段，通過幾乎是必然的，這會(huì)給數(shù)字貨幣市場(chǎng)帶來新的資金通道，千億級(jí)別的新增資金將通過穩(wěn)定幣注入數(shù)字貨幣市場(chǎng)。

法案將為美元穩(wěn)定幣提供聯(lián)邦級(jí)監(jiān)管框架，使傳統(tǒng)銀行能夠利用現(xiàn)有的存貸款渠道為穩(wěn)定幣發(fā)行提供抵押和清算服務(wù)，疊加DeFi（去中心化金融）協(xié)議的鏈上互操作性，丁肇飛預(yù)計(jì)這種“鏈上—鏈下”流動(dòng)性橋梁將釋放出巨大的資金動(dòng)能。從流動(dòng)性溢出效應(yīng)看，穩(wěn)定幣供應(yīng)的規(guī)模化擴(kuò)張將直接推升交易所及DeFi平臺(tái)的可用資金，顯著降低交易滑點(diǎn)，同時(shí)提升杠桿策略的可行性。市場(chǎng)波動(dòng)性與價(jià)格上行動(dòng)力也將在這一過程中被進(jìn)一步激發(fā)。

OKX研究院高級(jí)研究員趙偉對(duì)記者表示，法案的推進(jìn)標(biāo)志著美國(guó)正加速構(gòu)建加密資產(chǎn)的合規(guī)監(jiān)管體系。5月20日，法案在參議院通過“終止辯論動(dòng)議”，進(jìn)入全面審議階段。這一進(jìn)展增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管明朗化的信心，也意味著美元穩(wěn)定幣將迎來首個(gè)聯(lián)邦級(jí)監(jiān)管框架，有望推動(dòng)比特幣等加密資產(chǎn)在支付和交易場(chǎng)景中的更廣泛應(yīng)用。

在美元信用遭遇危機(jī)的背景下，穩(wěn)定幣法案背后有哪些深層次考量？劉斌分析稱，在全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩、“去美元化”呼聲漸高背景下，美國(guó)希望通過穩(wěn)定幣與美元掛鉤，強(qiáng)化美元在全球貿(mào)易和支付中的主導(dǎo)地位，維護(hù)美元霸權(quán)。同時(shí)，希望確立美元在全球穩(wěn)定幣領(lǐng)域的主導(dǎo)地位，美元穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)必須要滿足相關(guān)要求，并且要以美國(guó)國(guó)債作為儲(chǔ)備，為美債提供了新的增量資金，可以在一定程度上穩(wěn)定美債市場(chǎng)，緩解市場(chǎng)壓力。同時(shí)，穩(wěn)定幣市場(chǎng)的發(fā)展也會(huì)進(jìn)一步削弱華爾街對(duì)金融市場(chǎng)的影響力和掌控力，從而更有利于特朗普相關(guān)政策的實(shí)施。

從美國(guó)政府的角度看，趙偉認(rèn)為穩(wěn)定幣法案承載三重戰(zhàn)略意圖：其一，穩(wěn)定幣是美元數(shù)字化和國(guó)際化的重要工具，需搶占全球話語(yǔ)權(quán)；其二，規(guī)范監(jiān)管有助于防范金融風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)交易者；其三，為本土金融科技企業(yè)（如Coinbase、Circle）提供清晰合規(guī)路徑，以鞏固其在全球金融創(chuàng)新中的領(lǐng)先地位。因此，法案不僅影響加密行業(yè)，更折射出美國(guó)對(duì)數(shù)字金融未來格局的深層布局。

未來數(shù)年內(nèi)，丁肇飛預(yù)計(jì)全球穩(wěn)定幣市值將從當(dāng)前的2500億美元擴(kuò)張至萬(wàn)億美元。隨著這些資金的逐步流入，未來6至12個(gè)月比特幣和以太坊有望迎來20%—50%的估值上調(diào)。與此同時(shí)，合規(guī)通道的成熟將為養(yǎng)老基金、共同基金等長(zhǎng)期資本提供進(jìn)入加密市場(chǎng)的橋梁，大幅增強(qiáng)市場(chǎng)的需求穩(wěn)定性，并有效降低結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。政策紅利與市場(chǎng)共識(shí)的相互作用，正在為比特幣與加密資產(chǎn)打開增長(zhǎng)空間。

不過，在監(jiān)管環(huán)境趨松背景下，美國(guó)穩(wěn)定幣法案也引發(fā)了質(zhì)疑?？的螤柎髮W(xué)國(guó)際貿(mào)易教授、《貨幣的未來》一書作者Eswar Prasad指出，法案在消費(fèi)者保障和限制公司發(fā)行自己的穩(wěn)定幣方面措施不足。特朗普政府對(duì)加密貨幣的推動(dòng)和輕監(jiān)管態(tài)度表明，任何此類保障和限制都不會(huì)得到有力執(zhí)行。

美國(guó)大學(xué)華盛頓法學(xué)院研究加密貨幣市場(chǎng)的教授Hilary Allen甚至警告稱，這項(xiàng)法案將允許最大的科技平臺(tái)本質(zhì)上成為銀行的功能等同物。上次危機(jī)是由“大到不能倒”的金融機(jī)構(gòu)引起的，然而，一些科技平臺(tái)的規(guī)模使那些金融機(jī)構(gòu)看起來相形見絀。美國(guó)可能讓自己陷入本質(zhì)上必須救助這些大型科技平臺(tái)的境地，法案是一場(chǎng)“慢動(dòng)作中的車禍”。

創(chuàng)下歷史新高后怎么走？

在比特幣創(chuàng)下歷史新高后，一些分析師認(rèn)為未來上漲空間仍在，但仍需警惕價(jià)格劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

渣打銀行數(shù)字資產(chǎn)主管Geoffrey Kendrick表示，今年4月他將比特幣第二季度的目標(biāo)定在12萬(wàn)美元，這或許太低了。彼時(shí)他還預(yù)計(jì)，在美國(guó)資產(chǎn)的戰(zhàn)略性資產(chǎn)再配置以及大戶持續(xù)買入的推動(dòng)下，漲勢(shì)將持續(xù)到夏季，比特幣將在年底前接近預(yù)測(cè)的20萬(wàn)美元目標(biāo)。

Glassnode數(shù)據(jù)顯示，非流動(dòng)性供應(yīng)量達(dá)歷史峰值，表明當(dāng)前的比特幣漲勢(shì)并非由散戶狂熱推動(dòng)，而是由多重結(jié)構(gòu)性力量共同作用，包括機(jī)構(gòu)資金流入、歷史性的供應(yīng)緊縮以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善。丁肇飛認(rèn)為，這些因素預(yù)示著比特幣將沿著更持久、更成熟的路徑?jīng)_擊新的歷史高點(diǎn)，進(jìn)而使比特幣今年上漲至15—18萬(wàn)美元。

在比特幣突破11萬(wàn)美元后，趙偉表示，市場(chǎng)已進(jìn)入新的估值發(fā)現(xiàn)階段。期權(quán)市場(chǎng)預(yù)期價(jià)格區(qū)間在12萬(wàn)至15萬(wàn)美元，顯示市場(chǎng)看漲情緒濃厚。不同于以往，本輪上漲背后是ETF凈流入、機(jī)構(gòu)加倉(cāng)、政策利好等中長(zhǎng)期邏輯的共振，整體結(jié)構(gòu)更穩(wěn)健，波動(dòng)率也更溫和。

趙偉預(yù)計(jì)，未來比特幣有望繼續(xù)受益于多重利好。CME數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率達(dá)68%，將為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來估值提升空間；政策層面，穩(wěn)定幣法案推進(jìn)、關(guān)稅談判緩和、比特幣儲(chǔ)備法案落地等持續(xù)為市場(chǎng)注入信心；同時(shí)，更多上市公司和主權(quán)資本加入，也將推動(dòng)比特幣納入全球資產(chǎn)配置體系。

比特幣供應(yīng)量被限定在2100萬(wàn)枚，憑借其內(nèi)在的稀缺性，比特幣有時(shí)被描述為類似黃金的價(jià)值儲(chǔ)存手段。但近年來，分析師也時(shí)常發(fā)現(xiàn)，比特幣的走勢(shì)越來越像風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，比如美國(guó)科技股，機(jī)構(gòu)資本大量涌入比特幣，使其更容易受到股票市場(chǎng)同樣的風(fēng)險(xiǎn)影響。

因此，趙偉提醒，挑戰(zhàn)依然存在。高位運(yùn)行下，市場(chǎng)短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，政策不確定性及過高預(yù)期可能帶來回調(diào)壓力?？傮w來看，在機(jī)構(gòu)建倉(cāng)、政策支持、宏觀利好等多重因素推動(dòng)下，比特幣正處于結(jié)構(gòu)性牛市中段，主流化路徑日趨清晰，但仍需警惕外部環(huán)境變化。

警惕三大風(fēng)險(xiǎn)

盡管比特幣大漲，但圍繞這一數(shù)字資產(chǎn)的擔(dān)憂仍揮之不去。

上海金融業(yè)聯(lián)合會(huì)專家、上海首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金融發(fā)展中心離岸金融研究所所長(zhǎng)景建國(guó)對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，數(shù)字貨幣在全球范圍內(nèi)也存在一定的監(jiān)管爭(zhēng)議和風(fēng)險(xiǎn)，并非所有地區(qū)都完全認(rèn)可其發(fā)展，數(shù)字貨幣存在三大風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面，數(shù)字貨幣價(jià)格波動(dòng)極大，缺乏穩(wěn)定的價(jià)值基礎(chǔ)。以比特幣為例，在2020年—2021年間，其價(jià)格從不到1萬(wàn)美元飆升至近7萬(wàn)美元，隨后又大幅下跌。這種大幅價(jià)格波動(dòng)不僅讓投資者面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，也使得數(shù)字貨幣難以成為可靠的價(jià)值尺度和交易媒介。此外，數(shù)字貨幣市場(chǎng)交易炒作氛圍濃厚，大量資金涌入進(jìn)行投機(jī)，容易引發(fā)市場(chǎng)泡沫，對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定構(gòu)成威脅。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，波及整個(gè)金融體系。

監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)方面，數(shù)字貨幣的去中心化和匿名性對(duì)現(xiàn)有的金融監(jiān)管體系構(gòu)成巨大挑戰(zhàn)。其交易的匿名性為洗錢、販毒、恐怖融資等非法活動(dòng)提供了便利，增加了監(jiān)管部門追蹤資金流向、打擊違法犯罪活動(dòng)的難度。此外，全球各國(guó)對(duì)數(shù)字貨幣的監(jiān)管態(tài)度差異較大，部分國(guó)家全面禁止，部分國(guó)家持謹(jǐn)慎開放態(tài)度，這種監(jiān)管的不一致性使得數(shù)字貨幣在全球范圍內(nèi)難以形成統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，增加了其跨境交易的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)方面，數(shù)字貨幣交易平臺(tái)和錢包存在被黑客攻擊的風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致用戶資產(chǎn)被盜。近年來，多起數(shù)字貨幣交易所被黑客攻擊的事件表明，網(wǎng)絡(luò)安全是數(shù)字貨幣面臨的重要問題。此外，數(shù)字貨幣技術(shù)穩(wěn)定性不足，底層技術(shù)（如區(qū)塊鏈）在大規(guī)模應(yīng)用時(shí)可能存在性能瓶頸，影響交易處理速度和系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

如何擁抱數(shù)字貨幣浪潮？

在這波全球數(shù)字貨幣浪潮中，挑戰(zhàn)背后也蘊(yùn)含著多重機(jī)遇。

景建國(guó)分析稱，數(shù)字貨幣也可以在一定程度上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。一是帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。數(shù)字貨幣相關(guān)產(chǎn)業(yè)，如挖礦、區(qū)塊鏈技術(shù)開發(fā)應(yīng)用等能創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值和就業(yè)機(jī)會(huì)。美國(guó)部分州（如得克薩斯州和懷俄明州等地）對(duì)加密貨幣友好，吸引大量挖礦企業(yè)入駐。這些企業(yè)帶動(dòng)當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)，拉動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，如硬件設(shè)備制造、電力供應(yīng)等。據(jù)劍橋大學(xué)替代金融中心數(shù)據(jù)，2022年美國(guó)占全球比特幣算力的37.84%。加拿大魁北克省因電力資源豐富廉價(jià)，成為挖礦企業(yè)聚集地，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，2022年加拿大占全球比特幣算力的9.55%。

二是推動(dòng)金融創(chuàng)新。數(shù)字貨幣促使金融機(jī)構(gòu)探索新的業(yè)務(wù)模式和金融產(chǎn)品，例如一些銀行開始研究如何利用區(qū)塊鏈技術(shù)改進(jìn)自身業(yè)務(wù)流程，提高效率，降低成本；金融科技公司也不斷推出基于數(shù)字貨幣和區(qū)塊鏈技術(shù)的創(chuàng)新服務(wù)，如DeFi應(yīng)用等，為金融市場(chǎng)注入新活力。

三是貨幣體系探索，有觀點(diǎn)把數(shù)字貨幣視為對(duì)現(xiàn)有貨幣體系的一種補(bǔ)充或探索。在全球化和互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)背景下，傳統(tǒng)主權(quán)貨幣在跨境交易等方面存在局限性，數(shù)字貨幣具有不受國(guó)界限制、交易便捷等特點(diǎn)，有可能成為一種全球性的、更適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的交易媒介；隨著數(shù)字貨幣發(fā)展成熟，或許能在一定程度上優(yōu)化全球貨幣體系和支付結(jié)算體系。

在國(guó)際上，日本央行和金融界積極利用安全數(shù)字貨幣的意見正在擴(kuò)大；俄羅斯央行宣布將開發(fā)利用“以太坊”技術(shù)的系統(tǒng)；菲律賓給予比特幣正式“金融地位”；德國(guó)是世界上首個(gè)承認(rèn)比特幣合法地位的國(guó)家；加拿大承認(rèn)比特幣的“貨幣地位”；美國(guó)部分州對(duì)加密貨幣友好，鼓勵(lì)挖礦企業(yè)投資；德國(guó)、瑞典等部分歐盟國(guó)家對(duì)挖礦活動(dòng)持開放態(tài)度。這些舉措都體現(xiàn)了對(duì)數(shù)字貨幣一定程度的接納，而非完全抵制。

展望未來，如何擁抱全球數(shù)字貨幣浪潮？劉斌分析稱，中國(guó)可加快自身數(shù)字貨幣的研發(fā)與推廣，優(yōu)化升級(jí)數(shù)字人民幣，加快推廣速度，在全球數(shù)字貨幣競(jìng)賽中搶占先機(jī)。加強(qiáng)對(duì)數(shù)字貨幣相關(guān)技術(shù)的研究，探索區(qū)塊鏈等技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用，提升金融科技水平。加強(qiáng)國(guó)際金融合作與規(guī)則制定，積極和各國(guó)合作，參與制定合理的數(shù)字貨幣國(guó)際規(guī)則。密切關(guān)注全球加密貨幣市場(chǎng)和穩(wěn)定幣市場(chǎng)的發(fā)展變化，建立內(nèi)地與香港的監(jiān)管沙盒聯(lián)動(dòng)機(jī)制，在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上，在監(jiān)管沙盒機(jī)制下在香港等地探索基于人民幣的穩(wěn)定幣試點(diǎn)計(jì)劃，加強(qiáng)項(xiàng)目和技術(shù)儲(chǔ)備。強(qiáng)化對(duì)數(shù)字貨幣市場(chǎng)的監(jiān)管，防范洗錢、逃稅等非法行為，維護(hù)金融穩(wěn)定和安全。

從技術(shù)借鑒的角度來看，景建國(guó)表示，區(qū)塊鏈技術(shù)作為數(shù)字貨幣的底層支撐，其分布式賬本、加密算法等特性，可應(yīng)用于數(shù)據(jù)資產(chǎn)確權(quán)、交易追溯。在數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易中，利用區(qū)塊鏈技術(shù)能夠確保數(shù)據(jù)所有權(quán)記錄不可篡改，交易過程透明可查，從而提升數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易的安全性與可信度。區(qū)塊鏈技術(shù)的智能合約功能在數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易中還可實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化執(zhí)行，進(jìn)一步提升交易效率與透明度。

從發(fā)達(dá)國(guó)家在數(shù)字貨幣領(lǐng)域的實(shí)踐效果來看，數(shù)字貨幣的研究和探索在國(guó)際金融合作中也扮演著獨(dú)特角色。盡管數(shù)字貨幣在全球的監(jiān)管存在差異，但在區(qū)塊鏈技術(shù)等相關(guān)領(lǐng)域的國(guó)際研究合作和監(jiān)管日益增多。景建國(guó)表示，中國(guó)應(yīng)積極參與國(guó)際數(shù)字貨幣研究的交流與合作，有助于提升中國(guó)在全球金融科技領(lǐng)域的話語(yǔ)權(quán)，推動(dòng)國(guó)際金融規(guī)則朝著更加公平、合理的方向發(fā)展。

紐約和香港作為全球重要的金融中心，對(duì)數(shù)字貨幣的監(jiān)管措施各具特色。紐約通過嚴(yán)格的BitLicense制度和反洗錢措施，確保市場(chǎng)穩(wěn)定和消費(fèi)者保護(hù)；香港則通過監(jiān)管沙盒機(jī)制和跨境監(jiān)管合作，推動(dòng)金融科技的創(chuàng)新和發(fā)展。兩種監(jiān)管模式都體現(xiàn)了對(duì)金融創(chuàng)新的支持和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的重視，為其他國(guó)家和地區(qū)的數(shù)字貨幣監(jiān)管提供了有益借鑒。

與美國(guó)類似，5月21日香港特區(qū)立法會(huì)三讀通過《穩(wěn)定幣條例草案》，預(yù)計(jì)將在今年內(nèi)生效，讓業(yè)界有足夠時(shí)間了解發(fā)牌制度下的要求，也意味著香港成為全球首批完成穩(wěn)定幣立法的地區(qū)之一。丁肇飛對(duì)記者表示，香港的穩(wěn)定幣草案旨在為本地市場(chǎng)提供一個(gè)清晰的監(jiān)管框架，促進(jìn)穩(wěn)定幣的合規(guī)發(fā)展。