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潘悅 制圖

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，2024年，醫(yī)藥制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)收同比持平，利潤(rùn)總額同比減少1.1%。行業(yè)業(yè)績(jī)整體承壓的背景下，A股上市藥企2024年業(yè)績(jī)不容樂(lè)觀。同花順數(shù)據(jù)顯示，截至2月5日發(fā)稿時(shí)，已有257家A股上市藥企披露2024年業(yè)績(jī)預(yù)告。從預(yù)告凈利潤(rùn)下限看，盈利面超五成，11家藥企2024年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)超10億元。與此同時(shí)，有121家企業(yè)預(yù)計(jì)虧損，虧損額合計(jì)逾300億元。

121家企業(yè)合計(jì)虧損逾300億元

同花順數(shù)據(jù)顯示，截至2月5日發(fā)稿時(shí)，497家A股醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司中，已有257家披露2024年業(yè)績(jī)預(yù)告。

按照預(yù)告凈利潤(rùn)下限統(tǒng)計(jì)，11家藥企預(yù)告凈利潤(rùn)超10億元。其中，科創(chuàng)板企業(yè)百利天恒以36億元的凈利潤(rùn)額暫居首位。該公司披露，經(jīng)公司財(cái)務(wù)部門初步測(cè)算，預(yù)計(jì)2024年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58億元左右，與上年同期相比將增加超52億元，同比增加932.27%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)與上年同期相比將實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。達(dá)仁堂預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)21.50億元到23.90億元，目前位居第二。

與此同時(shí)，有121家藥企預(yù)計(jì)2024年凈利虧損，數(shù)量占已披露業(yè)績(jī)預(yù)告藥企數(shù)量的近五成，預(yù)計(jì)虧損額合計(jì)為318.38億元至402.12億元，振東制藥、華仁藥業(yè)等七家企業(yè)預(yù)告凈利潤(rùn)下限超過(guò)10億元。

記者注意到，目前有47家藥企為首虧，其中不乏百億市值的知名藥企。例如以嶺藥業(yè)公告稱，預(yù)計(jì)2024年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為虧損6.00億元至8.00億元，上年同期為盈利13.52億元；預(yù)計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為虧損5.91億元至7.91億元，上年同期為盈利12.65億元。華大基因預(yù)計(jì)2024年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為虧損7.50億元至9.20億元，上年同期為盈利9290萬(wàn)元；預(yù)計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為虧損7.30億元至9.50億元，上年同期為盈利9274萬(wàn)元。

首虧企業(yè)中，目前預(yù)告虧損額最大的是華仁藥業(yè)，預(yù)計(jì)2024年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為虧損11.80億元至13.80億元，上年同期為盈利1.88億元；預(yù)計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為虧損11.90億元至13.90億元，上年同期為1.67億元。此外，達(dá)安基因、華大基因等30家企業(yè)預(yù)告凈利潤(rùn)下限為虧損過(guò)億。

從增幅看，同花順數(shù)據(jù)顯示，按照預(yù)告凈利潤(rùn)同比最大變動(dòng)幅度統(tǒng)計(jì)，上述257家藥企中有146家預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比下滑。

不少企業(yè)預(yù)告凈利潤(rùn)雖為正值，但較上年大幅下滑。例如萬(wàn)泰生物公告稱，預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)8600萬(wàn)元到12000萬(wàn)元，與上年同期相比將減少116168萬(wàn)元到112768萬(wàn)元，同比減少93.11%到90.38%。通化東寶預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為4052.77萬(wàn)元，與上年同期相比將減少約112730.76萬(wàn)元，同比減少約96.53%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)約為27071.92萬(wàn)元，與上年同期相比，將減少約89679.41萬(wàn)元，同比減少約76.81%。上海誼眾預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為800萬(wàn)元到1000萬(wàn)元，同比減少93.81%到95.05%；預(yù)計(jì)歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為400萬(wàn)元到600萬(wàn)元，同比減少96.28%到97.52%。

2024年行業(yè)業(yè)績(jī)整體承壓

上市藥企業(yè)績(jī)欠佳的背后，是醫(yī)藥制造業(yè)整體業(yè)績(jī)承壓。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)1月27日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2024年，醫(yī)藥制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25298.5億元、同比持平，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3420.7億元、同比下降1.1%。醫(yī)藥制造業(yè)營(yíng)收增速低于整體工業(yè)企業(yè)，但利潤(rùn)增速高于后者。

不少上市公司在業(yè)績(jī)預(yù)告中提到了市場(chǎng)環(huán)境壓力。例如振東制藥預(yù)計(jì)2024年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為虧損11.50億元至13.50億元，該公司在業(yè)績(jī)變動(dòng)原因中提到，報(bào)告期內(nèi)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常，由于主營(yíng)業(yè)務(wù)受行業(yè)政策和市場(chǎng)環(huán)境等因素影響，公司部分產(chǎn)品銷量或價(jià)格下滑，導(dǎo)致該部分產(chǎn)品貢獻(xiàn)的利潤(rùn)下滑。啟迪藥業(yè)表示，受市場(chǎng)環(huán)境等因素影響，2024年公司營(yíng)業(yè)總收入較上年同期出現(xiàn)下滑。富祥藥業(yè)也表示，報(bào)告期內(nèi)，醫(yī)藥市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入下滑，且部分產(chǎn)品價(jià)格處于低位。

記者梳理上市藥企業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)現(xiàn)，應(yīng)收賬款問(wèn)題對(duì)不少公司的業(yè)績(jī)負(fù)面影響較大。例如海王生物公告稱，公司主要醫(yī)院客戶資金持續(xù)緊張，應(yīng)收賬款回款周期持續(xù)拉長(zhǎng)，影響了公司的營(yíng)運(yùn)資金流轉(zhuǎn)效率，進(jìn)而導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)規(guī)模的縮減及利潤(rùn)的下滑。奧精醫(yī)療表示，2024年公司給予經(jīng)銷商信用賬期延長(zhǎng)的優(yōu)惠政策，導(dǎo)致應(yīng)收賬款賬齡一年以上的金額增加，使報(bào)告期信用減值損失增加。長(zhǎng)藥控股預(yù)計(jì)2024年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為虧損8億元至12億元，該公司表示，因報(bào)告期貨款回收較差，計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備金額約4億元左右，同比增幅較大。

粵開(kāi)證券研究院首席策略分析師李興分析稱，受集采擴(kuò)面、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，部分醫(yī)藥產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低。另外，除國(guó)家、地方聯(lián)盟集采持續(xù)提速擴(kuò)面，執(zhí)標(biāo)的藥品和醫(yī)療器械（包括高值耗材、體外診斷試劑等）價(jià)格出現(xiàn)不同程度的下降外，“四同藥品”醫(yī)保藥價(jià)治理、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素也進(jìn)一步促進(jìn)藥品主動(dòng)降價(jià)。

此外，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥消費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期。李興指出，“我們判斷，醫(yī)藥品消費(fèi)具有剛需屬性，當(dāng)前階段的低迷或許是由于疫情期間居民家庭藥品儲(chǔ)備較大，需靜待前期存量產(chǎn)品消化。”

增長(zhǎng)質(zhì)量和估值相關(guān)度或?qū)⑻嵘?/strong>

從長(zhǎng)期看，機(jī)構(gòu)對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展前景看法依然積極。

李興表示，醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)、生產(chǎn)、上市、流通、使用及支付各環(huán)節(jié)均離不開(kāi)行政審批監(jiān)管，因此研究梳理政策這一外部因素，能夠深刻理解醫(yī)藥行業(yè)運(yùn)行邏輯及趨勢(shì)。目前，我國(guó)基本上形成了鼓勵(lì)醫(yī)藥創(chuàng)新+提升醫(yī)療服務(wù)+優(yōu)化醫(yī)保支付的“三醫(yī)聯(lián)動(dòng)”政策體系，主線任務(wù)是推動(dòng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，更好滿足人民群眾醫(yī)療衛(wèi)生需求。2024年更是在支持創(chuàng)新藥、藥品審評(píng)改革、擴(kuò)大醫(yī)療領(lǐng)域開(kāi)放試點(diǎn)、醫(yī)保數(shù)據(jù)銜接商業(yè)保險(xiǎn)等相關(guān)方面大力推陳出新，預(yù)計(jì)為醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展提供沃土。

“改革進(jìn)入深水區(qū)，高質(zhì)量增長(zhǎng)成為常態(tài)?！敝行沤ㄍ蹲C券研究認(rèn)為，從過(guò)去幾年已經(jīng)出臺(tái)的各項(xiàng)行業(yè)政策看，“三醫(yī)聯(lián)動(dòng)”頂層制度設(shè)計(jì)的各項(xiàng)改革措施已經(jīng)逐步落地。醫(yī)藥領(lǐng)域的改革政策已進(jìn)入常態(tài)化階段，醫(yī)保領(lǐng)域最值得關(guān)注的增量政策是建立多元復(fù)合的醫(yī)保支付方式改革，醫(yī)療領(lǐng)域即將迎來(lái)薪酬制度及分級(jí)診療等“深水區(qū)”的改革，整體符合預(yù)期。

“我們統(tǒng)計(jì)了醫(yī)藥板塊公司近期的業(yè)績(jī)預(yù)告，板塊整體2024年業(yè)績(jī)承壓，業(yè)績(jī)?cè)鏊俸唾Y金配置接近底部，2025年行業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新階段，增長(zhǎng)質(zhì)量和估值相關(guān)度預(yù)計(jì)進(jìn)一步提升，而非短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，也就是投資者或更加關(guān)注增長(zhǎng)的持續(xù)性和確定性，我們認(rèn)為以上領(lǐng)域戰(zhàn)略的積極變化為投資者提供了新的選股視角。”浙商證券分析師孫建和吳天昊在最新發(fā)布的研報(bào)中寫(xiě)道。華福證券分析師陳鐵林也表示，進(jìn)入2025年后，市場(chǎng)有望開(kāi)啟估值切換，2024年大環(huán)境影響下醫(yī)藥板塊較多公司業(yè)績(jī)承壓，2025年一季度有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。

而板塊估值處于低位，也讓一些機(jī)構(gòu)看好2025年醫(yī)藥行業(yè)投資機(jī)會(huì)。同花順數(shù)據(jù)顯示，中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)已連續(xù)四年走低，2021年至2024年分別下跌12.24%、22.44%、12.45%和13.86%，今年以來(lái)繼續(xù)走低。

中信建投證券研究表示，從公募基金持倉(cāng)情況看，2011年一季度至2024年三季度，剔除指數(shù)基金、醫(yī)藥基金后，醫(yī)藥持倉(cāng)比例平均為7.67%，目前非醫(yī)藥基金持倉(cāng)比例低于歷史平均水平。后續(xù)醫(yī)藥行業(yè)高景氣、創(chuàng)新轉(zhuǎn)型及政策傾斜相關(guān)細(xì)分方向公募基金持倉(cāng)比例有望上升。