證券時報·e公司
2025-06-01 13:30
近日，在重慶舉行的“第二十四屆中國股權(quán)投資年度大會”上，毅達(dá)資本董事長應(yīng)文祿發(fā)表了《水無常形，兵無常勢，適應(yīng)變化可持續(xù)》主題演講，分享了關(guān)于新形勢下如何打造GP核心競爭力的新思考。
應(yīng)文祿指出，對于2024年的行業(yè)從業(yè)者而言，都有著類似的感受：冰火兩重天。一方面，創(chuàng)投行業(yè)的特殊作用和戰(zhàn)略位置得到了前所未有的重視。另一方面，創(chuàng)投行業(yè)募、投、退各環(huán)節(jié)也面臨著前所未有的壓力。行業(yè)進(jìn)入下降周期，募資、投資和退出規(guī)模連續(xù)3年下滑。募資方面，民間資本活力不足，民營企業(yè)家出資意愿越來越弱，國資占主導(dǎo)但出資規(guī)模也在下降，“耐心資本”進(jìn)場的呼吁不斷，但離實際落地還有一些距離；投資方面，投資渠道狹窄，賽道擁擠，一二級市場存在估值倒掛現(xiàn)象，市場信心不足，前三季度普遍不敢出手或者謹(jǐn)慎出手，四季度稍微回暖；管理方面，以政府引導(dǎo)基金為主的國資成為LP市場出資主體，“既要、又要、還要”的壓力層層傳導(dǎo)至GP，GP又進(jìn)一步將壓力傳導(dǎo)至企業(yè)；退出方面，退出渠道單一，在IPO節(jié)奏放緩的形勢下，“退出堰塞湖”現(xiàn)象凸出，“募投管退”正向循環(huán)受阻。
與此同時，前幾年扎堆設(shè)立的政府引導(dǎo)基金面臨各種到期審計的壓力。他觀察到，這幾年，各地政府在新設(shè)引導(dǎo)基金時，普遍關(guān)心審計過程中存在的問題，大家既想把事情做好，又擔(dān)心未來面臨審計“回頭看”的壓力。
國資占據(jù)LP出資主體的當(dāng)下，如何打造GP核心競爭力
截至2024年11月底，毅達(dá)資本累計管理基金規(guī)模達(dá)1049億元，累計投資項目超過1000家，累計助推202家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)登陸境內(nèi)外資本市場。這十年來，毅達(dá)資本在沿江沿海的重點(diǎn)城市都有團(tuán)隊布局，管理了中央、省、市、區(qū)縣等大大小小數(shù)十只由政府引導(dǎo)基金等國資LP出資的基金。
以毅達(dá)資本的實踐來看，在國資占據(jù)LP出資主體的當(dāng)下，GP又該如何適應(yīng)新環(huán)境，打造核心競爭力？應(yīng)文祿分享了自己的思考和體會。
第一，要學(xué)會說“兩種語言”：市場上的語言和體制內(nèi)的語言。市場上的語言考驗的是GP的市場化能力、專業(yè)化能力；體制內(nèi)的語言則更進(jìn)一步要求聽得懂政府的訴求，看得懂政府需要你做什么，并有能力幫助政府達(dá)成訴求。當(dāng)下，只有真正地做到“懂投資、懂產(chǎn)業(yè)、懂政府”，才能在滿足各類型LP的訴求過程中尋找到平衡，最終取得經(jīng)濟(jì)效益和社會效益雙豐收的局面。
第二，要學(xué)會用“基金視角”做投資，即能夠理解LP的訴求，并能夠站在全局的角度去管理運(yùn)營基金。毅達(dá)資本早年前就開始在內(nèi)部要求，所有一線合伙人、投資總監(jiān)都要從基金設(shè)立初期開始提前介入，直到基金結(jié)束，參與基金的全過程管理，這樣有利于投資人員未來在投資過程中更傾向于從基金全局的角度思考，會更全面地考慮如何對項目做好配置、如何實現(xiàn)退出、如何更好地滿足LP的訴求。從過去單一項目的管理，到基金視角的轉(zhuǎn)型對于投資團(tuán)隊“募投管退”全流程能力的培養(yǎng)、與LP溝通效率的提升有非常重要的幫助。要用基金的視角去做投資，配置才會更加輕松。
第三，要構(gòu)建與LP的“新型戰(zhàn)略”關(guān)系。毅達(dá)資本對于“新型戰(zhàn)略”關(guān)系的理解是：未來與政府引導(dǎo)基金等國資LP的合作，將不僅僅局限于基金業(yè)務(wù)層面的合作，而是圍繞招商引資、項目落地、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、政策制定、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、人才培養(yǎng)、人員交流、行業(yè)研究分享等方面展開的全方位合作。
第四，要做好基金的“三性管理”。在創(chuàng)投行業(yè)要生存下去、發(fā)展下去，真正的目標(biāo)簡單來講就是三性：安全性、收益性和流動性。如何做好“三性管理”？DPI大于1是基金安全性的底牌，對投資懷有敬畏之心，用好每一分錢；同時要關(guān)注安全性基礎(chǔ)上的流動性和收益性，要制定合理的退出策略。
第五，要做行業(yè)里的“好孩子”，標(biāo)準(zhǔn)就是專業(yè)、規(guī)范和引領(lǐng)。專業(yè)指的是募得來、投得進(jìn)、管得住、退得出、業(yè)績好；規(guī)范指的是規(guī)范運(yùn)作，不踩紅線，不闖紅燈；引領(lǐng)代表的是實力和文化的領(lǐng)先，能夠成為推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的標(biāo)桿。市場化、專業(yè)化、規(guī)范化永遠(yuǎn)是政府引導(dǎo)基金運(yùn)作的方向，長期看，越是堅持做“好孩子”的品牌機(jī)構(gòu)，越有望贏得政府引導(dǎo)基金和國資LP的青睞。
創(chuàng)投行業(yè)最艱難的時候即將過去2025年開啟新篇章
應(yīng)文祿也分享了個人對2025年行業(yè)趨勢的五點(diǎn)預(yù)測和判斷。
第一，資本市場支持科技創(chuàng)新的初衷未變，優(yōu)質(zhì)虧損科技企業(yè)的上市不會成為制度性障礙。資本市場對于科技創(chuàng)新支持的決心不會動搖，對于那些真正重視研發(fā)投入、有技術(shù)壁壘、一級市場一直堅定陪伴支持的核心科技企業(yè)，資本市場一定會給予公正的評價；對于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，沿著高水平科技自立自強(qiáng)、供應(yīng)鏈強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈這條主線去開展布局，大方向不會錯，尤其是對于一些“卡脖子”關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的企業(yè)、解決深層次進(jìn)口替代的企業(yè)，一定要敢于去重點(diǎn)布局，這考驗機(jī)構(gòu)的長遠(yuǎn)眼光，當(dāng)然過程中也一定要大膽假設(shè)、小心論證，堅決避免偽科技。
第二，從“勝者為王”到“剩者為王”，行業(yè)出清過程中頭部品牌機(jī)構(gòu)作用愈加凸顯。這兩年，創(chuàng)投行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入洗牌出清時代，一大批機(jī)構(gòu)就此掉隊、失聯(lián)，頭部效應(yīng)愈趨顯著，行業(yè)逐步從“勝者為王”過渡到“剩者為王”。國資主導(dǎo)時代，真正有實力的頭部品牌機(jī)構(gòu)的市場化能力、招商落地能力、存量資源整合能力、產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力是優(yōu)勢所在，也將是機(jī)遇所在。
第三，從“增量時代”到“存量時代”，IPO和并購重組將成為雙主流退出渠道。未來，一年新發(fā)行一兩百家IPO可能會成為新常態(tài)，IPO在中短期內(nèi)將成為稀缺資源。與此同時，伴隨著中國GDP增速的放緩，中國經(jīng)濟(jì)也將逐步進(jìn)入存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的時代，企業(yè)通過并購?fù)顺龅男枨髮⒊掷m(xù)提升，特別是頭部企業(yè)、鏈主企業(yè)、央企省企等一大批優(yōu)勢企業(yè)和有實力的企業(yè)對產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈并購整合的意愿越來越強(qiáng)，在證監(jiān)會政策鼓勵加持下，并購整合正在變成新動力、新趨勢。
第四，從“一戰(zhàn)成名”到“百花齊放”，科技群星是成就現(xiàn)代工業(yè)體系的基石。隨著中國進(jìn)入了科技引領(lǐng)的大工業(yè)體系時代，很多產(chǎn)業(yè)天花板很高，可以容納眾多優(yōu)秀的企業(yè)，完全能夠做到“百花齊放”。作為機(jī)構(gòu)，要摒棄過去那種指望個別項目的成功覆蓋基金整體收益的投資慣性，既要敢于投資頂天立地的產(chǎn)業(yè)龍頭，他們是壓艙石般的存在，更要敢于投早、投小、投新、投硬，鋪天蓋地的中小科技企業(yè)才是構(gòu)成整片森林的基礎(chǔ)，是成就現(xiàn)代工業(yè)體系的閃耀群星。
第五，從“市場低點(diǎn)”到“信心恢復(fù)”，創(chuàng)投行業(yè)最艱難的時候可能即將過去。從產(chǎn)業(yè)面來看，現(xiàn)在一些產(chǎn)業(yè)處于低位調(diào)整、向上抬頭的階段，比如消費(fèi)類電子、電池行業(yè)、半導(dǎo)體行業(yè)，都有明顯回暖的趨勢；從信心面來看，9月以來，疊加A股市場以及政策層面的利好影響，一級市場投資情緒也接連升溫，各種耐心資本在陸續(xù)進(jìn)場，出手的頻次明顯加快；從經(jīng)濟(jì)周期來看，整個市場從2021年高點(diǎn)回調(diào)至今，康波周期持續(xù)的時間可能在縮短，復(fù)蘇的跡象已經(jīng)來臨，再指望一級市場資產(chǎn)端的價格像大家想象的那樣繼續(xù)降溫已經(jīng)不太可能。對于創(chuàng)投行業(yè)來說，2025年將是加大投資布局的歷史窗口期，一旦猶豫，很有可能錯失良機(jī)。
